2009年全國碩士研究生入學(xué)考試歷年真題解析——金融學(xué)聯(lián)考3

　　一般來說，消費(fèi)者喜歡立即消費(fèi)，這應(yīng)該是一個(gè)心理規(guī)律。因此，如果想讓消費(fèi)者延遲消費(fèi)，則為保持效用水平的不降低，其未來的可消費(fèi)資源量必須比當(dāng)前所延遲消費(fèi)的資源量更多些，以作為延遲消費(fèi)的補(bǔ)償。即消費(fèi)的時(shí)間偏好率（效用水平相同的未來消費(fèi)增量與當(dāng)前消費(fèi)增量之比）通常大于零。這就是投資必須獲得報(bào)酬的倫理基礎(chǔ)。顯然，消費(fèi)者對(duì)未來收入的預(yù)期越樂觀，其投資的意愿就會(huì)越高。在投資理論中，市場(chǎng)利率通常被作為機(jī)會(huì)成本來理解。對(duì)于一個(gè)潛在的投資機(jī)會(huì)，如果其未來的潛在收入已經(jīng)確定了，則市場(chǎng)利率越低，投資的預(yù)算就可以定得越高。因?yàn)槿魏我粋€(gè)投資項(xiàng)目的最大投資預(yù)算都等于其未來每期收入流量以市場(chǎng)利率折現(xiàn)以后的總和。

　　通過以上分析，則投資者在某個(gè)特定時(shí)期內(nèi)的決策過程可以這樣來理解：首先，該投資者必須找到所有潛在可選擇的投資機(jī)會(huì)，并計(jì)算出每一個(gè)投資機(jī)會(huì)的收益率；然后再根據(jù)其資本預(yù)算的約束，按照各投資機(jī)會(huì)的收益率由高到低依次選擇投資項(xiàng)目。如果假定投資機(jī)會(huì)可以無限細(xì)分，則投資者所選擇的最后一個(gè)投資機(jī)會(huì)的毛收益率應(yīng)該等于該投資者邊際消費(fèi)的時(shí)間偏好率。例如，假定僅考慮一年的期間，再假定某投資者認(rèn)為每 1元當(dāng)前消費(fèi)的延遲在年底至少應(yīng)該收回12元的財(cái)富，否則其不愿意減少當(dāng)前的消費(fèi)，從而增加1元的投資，即假定該投資者邊際消費(fèi)的時(shí)間偏好率為12，則該投資者所選擇的最后一個(gè)投資機(jī)會(huì)（即均衡投資）的毛收益率也應(yīng)該等于12，從而該投資者的均衡投資收益率為20%。

　　在以投資者當(dāng)前（ t0）的可用財(cái)富數(shù)量為橫軸，以該投資者下一期（t1）的可用資源為縱軸的坐標(biāo)系中，我們將該投資者的所有可選擇實(shí)物投資機(jī)會(huì)按照毛收益率的高低（由高到低）依次排列，就可以得到所謂的實(shí)物投資機(jī)會(huì)曲線（Physical Investment Line，PIL），它是一條凹向原點(diǎn)的曲線。在上述同一個(gè)坐標(biāo)系中，假定該投資者在這期間的t0和t1兩個(gè)時(shí)刻擁有無窮個(gè)潛在的可消費(fèi)組合點(diǎn)，則能夠保證同一個(gè)效用水平的那些點(diǎn)的軌跡就叫做跨期消費(fèi)的（既定）效用無差異曲線，它是一條凸向原點(diǎn)的曲線。則在投資者的實(shí)物投資機(jī)會(huì)曲線與效用無差異曲線的切點(diǎn)處，該投資者實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的跨期資源配置。

　　現(xiàn)代企業(yè)大多屬于股份公司制。股份公司實(shí)行代理經(jīng)營，股東并不直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營和管理，這樣一來，企業(yè)管理層的決策就有可能背離了股東的愿望。注意：我這里說的不是股份企業(yè)普遍存在的代理問題。代理問題的本質(zhì)是，企業(yè)法人與股東作為各有其自身利益的行為主體，法人在代理股東經(jīng)營企業(yè)的過程中很可能有意識(shí)地違背了股東的意愿，從而損害了股東的利益。我們這里要說的是，由于法人不可能完全了解股東的偏好，因此，法人的經(jīng)營決策也可能違心地?fù)p害了股東的利益。這個(gè)時(shí)候，法人應(yīng)該怎樣做才能最好地符合股東的意愿呢？

　　Jack Hirshiefer分離定理：企業(yè)法人以實(shí)現(xiàn)邊際投資收益率等于金融市場(chǎng)利率的原則確定企業(yè)的最優(yōu)實(shí)物投資量，進(jìn)而確定t0和t1兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)的股息分配量；股東以實(shí)現(xiàn)邊際消費(fèi)的時(shí)間偏好率等于金融市場(chǎng)利率的原則確定自己的最優(yōu)金融投資量，進(jìn)而確定t0和t1兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)的消費(fèi)數(shù)量。這樣一來，股東也能間接實(shí)現(xiàn)邊際投資（毛）收益率等于邊際消費(fèi)時(shí)間偏好率的原則，實(shí)現(xiàn)跨期間的效用最高，從而最終實(shí)現(xiàn)資源的跨期最優(yōu)配置。

　　4 C

　　【解析】該題的本意是要求考生回答企業(yè)在既定條件下的最優(yōu)生產(chǎn)要素投入比例。若無約束，則不生產(chǎn)的成本可能最低，因此應(yīng)該想到，這是一個(gè)在既定產(chǎn)量的約束下尋求最低成本的問題。根據(jù)題意，令生產(chǎn)要素 x的價(jià)格為px，生產(chǎn)要素y的價(jià)格為py，則有廠商的均衡模型如下：

　　Minxpx+ypy

　　stq=20x1/3y2/3

　　根據(jù)拉格郎日求極值方法，我們先建立拉格郎日函數(shù)：

　　L=xpx+ypy+λ(q-20x1/3y2/3)

　　然后，對(duì)其分別關(guān)于 x、y和λ求導(dǎo)數(shù)，并分別令之為零，有：

　　px-203λx-2/3y2/3=0

　　py-403λx1/3 y-1/3=0

　　q-20x1/3y2/3=0

　　上述第三個(gè)式子沒有新信息，它只是強(qiáng)調(diào)最終所求得的結(jié)果不能違背已知的產(chǎn)量約束而已。因此，由前兩個(gè)式子，我們得：

　　pxpy=20/3λx-2/3y2/340/3λx1/3y-1/3

　　進(jìn)而有：

　　pxpy=y2x2×pxpy=2×5xy=110=01

　　這就是廠商實(shí)現(xiàn)均衡的必要條件。所以，本題應(yīng)該選擇 C。

　　5 D

　　【解析】在長(zhǎng)期里，廠商可以自由調(diào)整所有生產(chǎn)要素的配置，其生產(chǎn)可以處于平均成本最低的狀態(tài)，且其最低可接受的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為零。因此，在生產(chǎn)已經(jīng)處于平均成本最低的前提下，能夠使得經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為零的產(chǎn)品價(jià)格就是企業(yè)可以承受的最低市場(chǎng)價(jià)格。

　　由該企業(yè)的長(zhǎng)期成本函數(shù)可求得長(zhǎng)期平均成本函數(shù)為： AC(q)=2q+2q。對(duì)該平均成本函數(shù)求一次導(dǎo)數(shù)，并令之為零，從而有：dACdq=2-2q2=0，解之可得：q=1。顯然，在這個(gè)產(chǎn)量水平處，該企業(yè)的長(zhǎng)期平均成本達(dá)到最低。

　　但若想使得 q=1成為該企業(yè)在長(zhǎng)期里的均衡產(chǎn)量，尚需使其滿足MR=MC的條件。已知廠商的長(zhǎng)期邊際成本函數(shù)經(jīng)過長(zhǎng)期平均成本函數(shù)的這個(gè)最低點(diǎn)，因此剩下的工作就是讓廠商的邊際收益曲線也經(jīng)過長(zhǎng)期平均成本曲線的這個(gè)最低點(diǎn)。

　　將這個(gè)結(jié)果代入平均成本函數(shù)可求得此時(shí)該廠商單位產(chǎn)品的平均成本為 4。顯然，當(dāng)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格恰好為4的時(shí)候，廠商的邊際收益曲線（MR=4）便能經(jīng)過長(zhǎng)期平均成本曲線的這個(gè)最低點(diǎn)處與長(zhǎng)期邊際成本曲線相交，并且使得該企業(yè)的均衡經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為零，所以應(yīng)選擇D。

　　在本題的求解過程中，我們提到了經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)不同于我們通常所說的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。它等于營業(yè)（銷售）收入減機(jī)會(huì)成本的差，它相當(dāng)于財(cái)務(wù)管理學(xué)或投資學(xué)當(dāng)中的企業(yè)價(jià)值的概念。設(shè)想一個(gè)廠商未來的現(xiàn)金流入（銷售收入）為 TR，（機(jī)會(huì)）成本為TC，則該廠商的（經(jīng)濟(jì)）利潤(rùn)為π=TR-TC。現(xiàn)在問你該廠商的企業(yè)價(jià)值（也即該企業(yè)的整體銷售價(jià)值）是多少？若假定這是一個(gè)單期模型，且立即投入、立即收入，則上述經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)也就是該廠商的企業(yè)價(jià)值。若把TR理解為廠商在期末的收入，TC理解為期初的成本支出（不是會(huì)計(jì)成本，而是機(jī)會(huì)成本），則該廠商的企業(yè)價(jià)值就應(yīng)該等于上述經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的折現(xiàn)值。當(dāng)廠商的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為零的時(shí)候，廠商仍能獲得正常利潤(rùn)。

　　廠商生產(chǎn)理論主要研究廠商均衡狀態(tài)及其附近的投入產(chǎn)出關(guān)系。顯然，生產(chǎn)函數(shù)是其中最基礎(chǔ)的一個(gè)概念。一般的理解，生產(chǎn)函數(shù)應(yīng)該刻畫廠商在現(xiàn)有技術(shù)水平下投入產(chǎn)出之間的實(shí)際（技術(shù)）關(guān)系。不過，在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，由于僅研究廠商均衡狀態(tài)及其附近的投入產(chǎn)出關(guān)系，因此，廠商理論當(dāng)中的生產(chǎn)函數(shù)刻畫的是廠商在現(xiàn)有技術(shù)水平下投入產(chǎn)出之間最優(yōu)（即均衡）的（技術(shù)）關(guān)系，而不是實(shí)際的關(guān)系。這就是教科書中將生產(chǎn)函數(shù)如此定義的原因：在一定時(shí)期內(nèi)，在技術(shù)水平不變的條件下，生產(chǎn)中所使用的各種生產(chǎn)要素的數(shù)量與所生產(chǎn)的最大產(chǎn)出量之間的關(guān)系。

　　那么應(yīng)該怎樣來分析投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系呢？無非就是兩種方法：一種方法就是讓所有生產(chǎn)要素的投入數(shù)量同時(shí)發(fā)生變動(dòng)，然后觀察產(chǎn)量的變動(dòng)情況；另一種方法就是假定其他生產(chǎn)要素的投入數(shù)量既定，然后僅僅調(diào)整一種生產(chǎn)要素投入的數(shù)量，據(jù)以考察產(chǎn)量的反應(yīng)。前一種分析方法叫做長(zhǎng)期分析，后一種分析方法叫做短期分析。因此，所謂短期指的就是這樣一段時(shí)間：在這段時(shí)間里，有一部分生產(chǎn)要素（通常指的就是資本）的投入數(shù)量來不及改變。所謂長(zhǎng)期指的就是這樣一段時(shí)間：在這段時(shí)間里，所有生產(chǎn)要素的投入數(shù)量都可以調(diào)整。

　　與短期生產(chǎn)函數(shù)相聯(lián)系的幾個(gè)概念是：（例如勞動(dòng)的）總產(chǎn)量，平均產(chǎn)量，邊際產(chǎn)量。由于假定其他生產(chǎn)要素（通常指的就是資本）的投入數(shù)量既定，僅有一種生產(chǎn)要素（通常指的就是勞動(dòng)）可變，而在現(xiàn)有技術(shù)水平下，資本和勞動(dòng)應(yīng)該存在一個(gè)最優(yōu)的搭配比例關(guān)系，所以，隨著勞動(dòng)投入從無到有，逐步增加，生產(chǎn)要素的搭配比例趨于優(yōu)化，相應(yīng)的，可變要素勞動(dòng)的邊際產(chǎn)量呈現(xiàn)出遞增的趨勢(shì)。不過，一旦生產(chǎn)要素投入的比例已經(jīng)達(dá)到最優(yōu)，可變要素的邊際產(chǎn)量就會(huì)達(dá)到最大值。在這一點(diǎn)之后，隨著可變要素投入量的繼續(xù)增加，生產(chǎn)要素之間的比例關(guān)系又趨于惡化，相應(yīng)的，可變要素的邊際產(chǎn)量便會(huì)呈現(xiàn)出遞減的趨勢(shì)了。

　　上述描述僅為經(jīng)驗(yàn)的闡述，也可以理解為廠商理論的假定。據(jù)此假定，則在可變要素投入量－邊際產(chǎn)量直角坐標(biāo)系中，可變要素的邊際產(chǎn)量（從而平均產(chǎn)量）函數(shù)將呈現(xiàn)先遞增然后再遞減的幾何形態(tài)。不難理解，在廠商均衡位置的附近，可變要素的邊際產(chǎn)量必定呈遞減的狀態(tài)。這就是所謂的可變要素邊際報(bào)酬遞減規(guī)律。

　　與長(zhǎng)期生產(chǎn)函數(shù)相聯(lián)系的幾個(gè)概念是：等產(chǎn)量線，生產(chǎn)要素投入的邊際技術(shù)替代率，等成本線，（生產(chǎn)規(guī)模）擴(kuò)展線，規(guī)模報(bào)酬。

　　每一種生產(chǎn)要素的價(jià)格乘以生產(chǎn)過程中該要素的投入數(shù)量就是該種要素的成本發(fā)生額。所有生產(chǎn)要素成本發(fā)生額的總和就叫做廠商生產(chǎn)特定數(shù)量產(chǎn)品的總成本。由于在廠商的生產(chǎn)理論中通常假定所有生產(chǎn)要素的價(jià)格為常數(shù)，再假定生產(chǎn)要素投入量是產(chǎn)量的函數(shù)（相當(dāng)于生產(chǎn)函數(shù)的反函數(shù)），所以，如果不特別說明，總是把成本函數(shù)看做產(chǎn)量的函數(shù)。

　　短期成本函數(shù)假定某種生產(chǎn)要素（通常就是資本投入）的成本發(fā)生額既定，叫做固定成本（即產(chǎn)量為零時(shí)仍然存在的成本）。如果用 a 表示固定成本，用 w 表示單位可變投入的既定市場(chǎng)價(jià)格， L(q) 表示產(chǎn)量為 q 的時(shí)候可變生產(chǎn)要素（即勞動(dòng)）的投入數(shù)量。